第二轮猪周期（2010年6月至2022年3月），养殖户历经长达十四个月的连续深度亏损后，终于在亏损压力之下开始清理产能。从生猪价格在2013年4月的下跌开始，养殖行业从微利迅速转为亏损，然而仅仅在数月后，随着生猪价格的回升，这一困境便得到缓解。尽管短期内养殖户面临着预期和现金流的双重压力，但亏损幅度并未达到彻底清理产能的程度，因此猪肉价格在一年后并未出现大幅上涨。在2022年1月的市场下跌中，连续七个月的自繁自养生猪亏损，最大月均亏损一度达到每头猪301.28元，标志着行业深度亏损的持续性，这一趋势终于促使产能的真正清理，开启了新一轮的猪周期（图表7）。
紧接着的第三轮猪周期（2022年4月至2022年1月），养殖户同样历经长达十二个月的连续深度亏损后，行业在2022年3月因猪价下行而进入全面亏损区间。屋漏偏逢连夜雨，非洲猪疫在2022年8月从东北向全国蔓延，增加了防疫支出和疫情扑杀，进一步推高了养殖户的完全成本。经历连续五个月的深度亏损后，新一轮猪周期在十二个月后启动（图表8）。
究其原因，当生猪养殖的利润在盈亏平衡线附近震荡时，养殖户对未来猪价的预期尚存希望。一旦价格下挫或疫情爆发导致养殖行业连续三个月及以上陷入深度亏损，短期再生产的现金流压力骤增，大量养殖户因此破产，推动生猪产能加速清理。
当前养猪行业已陷入深度亏损状态，能繁母猪存栏出现了明显的去化特征。基于历史规律和对本轮猪周期特殊情境如“三元能繁母猪高存栏”和“头部猪企举债扩张”的探讨，我们认为新一轮猪周期启动的条件已经具备。预计本轮猪周期的拐点可能出现在明年7-8月。
在猪价回落过程中，成本较高的外购仔猪养殖自2022年3月开始陷入亏损，而成本较低的自繁自养生猪养殖也在同年6月面临亏损。截止至10月8日，猪粮比跌至历史新低；自繁自养生猪的亏损金额已远超近几轮周期。猪价的快速下跌穿透了大多数养殖户的成本线。目前，深度亏损已成为行业常态，且能繁母猪的去化已经开始影响到生猪出栏。但由于从能繁母猪去化到生猪出栏需要时间，新一轮猪周期的启动仍需耐心等待。
本轮猪周期中，养殖企业在高利润的刺激下加速举债扩张，但随之而来的生猪价格下行却让它们面临着巨大的现金流压力。尽管上市公司等生猪养殖行业龙头具备较强抗风险能力和资金规模优势，但在本轮周期中，其扩张速度和债务压力同样面临挑战。非洲猪瘟的爆发更是提升了大型猪场的养殖成本，削弱了规模化生产的成本优势。部分企业在生猪价格下行中陷入亏损，投资削减相对滞后，严重依赖筹资缓解资金压力。上市猪企的短期偿债压力已接近历史极端水平。头部企业的能繁母猪存栏已连续三个季度去化，体现出产能去化的压力巨大。前期的高盈利和规模化养殖的推进并不能改变本轮猪周期的去化趋势。
受三元母猪留种影响，本轮猪周期从能繁母猪去化到生猪出栏的时滞可能晚于历史规律。传统生猪养殖中，能繁母猪配种后约十个月生猪出栏，而本轮猪周期中由于使用了部分三元母猪留种作为能繁母猪，可能导致这一时滞延长。因此本轮猪周期的拐点可能会受到一定影响并延迟出现。在猪周期的影响下，生猪市场正处于一个重要的转折点。与引进的二元母猪相比，本土的三元母猪的生产效率偏低，这已经在行业内部引起了广泛的关注。图表数据显示，三元母猪的PSY（每头母猪每年提供的断奶仔数）相对于二元母猪有所不足。在行业去化初期，高龄二元母猪往往会被优先淘汰，而在当前这一轮产能去化过程中，生产效率较低的三元母猪将首先受到影响。
尽管能繁母猪存栏已经出现下滑，但行业的PSY却有所提高，这可能会在接下来的一到两个月内影响生猪存栏的去化进程。由于三元母猪的生产效率较二元母猪低50%，在产能去化初期，二元和三元能繁母猪存栏各占半壁江山，这将影响整个行业的PSY。如果能繁母猪存栏降低20%，且主要由三元能繁母猪的减少贡献，那么行业的PSY将得到提升。这也意味着在未来的一段时间内，生猪出栏数量可能出现下降。
除了生猪供给带来的周期性变化外，猪肉价格还受到季节性供需错配的影响。根据历史数据，每年7月到9月以及12月到次年1月是猪肉价格上涨的高发期。其中，冬季的腌制腊肉和春节期间的旺盛消费需求是推高猪肉价格的重要因素。而年中价格的高位则主要是由于冬季仔猪存活率偏低，导致半年后生猪出栏减少。
基于猪周期的历史规律和本轮猪周期的特点，我们认为在2022年6月起能繁母猪存栏同比增速出现回落后，猪肉价格有望在2022年的7、8月份出现上涨拐点。一猪周期启动对明年的CPI影响也不可忽视。我们假设了三种情形，明年猪价对CPI单月同拉动更高（四季度到达）分别约为0.3%、0.5%、0.7%。
从历史规律来看，在新一轮猪周期启动的前半年中，猪肉价格的上涨幅度相对稳定，一般在40%到60%之间。具体的涨幅会受到供需缺口的大小及持续时间的影响。在过去的三轮猪周期中，尽管去化时长和猪价下跌幅度有所不同，但牛市中前六个月的涨幅相对固定。
值得注意的是，明年猪肉在CPI中的权重可能会大幅降低。这一变化与一年前的价格变化相关。猪肉市场正处于一个关键的转折点，未来的价格走势将受到多种因素的影响。投资者和消费者需要密切关注市场动态，以做出明智的决策。